和談預期改善 油脂調整未完結
發布日期:2019-09-19 瀏覽次數: 字號:[ ]

缺乏利好驅動,本周油脂走勢延續弱勢。上周中美通話后雙方繼續釋放善意,市場樂觀情緒增長,人民幣匯率出現明顯升值,油脂油料進口成本隨人民幣走升而下移。疊加雙節備貨結束需求走弱,油脂多頭炒作情緒暫受壓制。在此前的偏低降雨及施肥不足的情況下,市場對產地棕櫚油減產抱有較大期待,但本月的MPOB報告并沒有帶來太好消息。馬棕8月產量好于預期對國內減產炒作情緒有所壓制,中印需求轉弱或成本月棕櫚油主旋律。隨著中美關系的緩和,市場對中加關系預期也有所改善,菜油市場情緒轉謹慎亦令其延續回落。

和談預期改善,油脂多頭受壓制

在上周中美通話后,中美雙方繼續釋放善意,美國把2500億美元中國輸美商品加征關稅期限從10月1日推遲到10月15日,而中方企業也已開始就采購美國農產品進行詢價,大豆、豬肉都在詢價范圍內。周四收盤后,更多消息傳來。外媒稱中國至少采購60萬噸美豆,另有消息稱中國買家共買入15船100萬噸美西豆,11/12月船期為主,CNF報價在135/145X。相關部門稱,將對一定數量的大豆、豬肉等農產品予以加征關稅排除,若不考慮反制關稅,這些大豆的進口完稅成本約3190-3220元/噸,較巴西大豆低100-150元/噸。在中國恢復美豆采購的背景下,國內四季度大豆供給缺口邏輯受到削弱,進口更多棕櫚油替代豆油的邏輯亦然。

伴隨著中美談判樂觀情緒回暖,離岸人民幣匯率從7.10繼續跌至7.04,繼續推動油脂油料進口成本下移。按照當前報價測算,人民幣兌美元匯率每貶值1000基點,大豆進口成本增加40-50元/噸,棕櫚油進口成本增加65-70元/噸,豆油及菜油進口成本增加80-90元/噸。雖然USDA月報顯示美豆庫存進一步下滑,但報告利好不敵中美關系改善利空,美盤漲幅被南美貼水下跌及人民幣升值抵消,大豆進口成本仍出現下移。

綜上,無論是從替代邏輯還是進口成本的角度來看,多頭邏輯均受到削弱,預計周一開盤后內盤油脂油料的貿易戰升水將進一步回吐,短期偏空操作。9月中旬的副部長級磋商即將開啟,隨之而來的將是10月初的高級別談判。在中美雙方釋放善意消息的情況下,油脂的多頭炒作情緒受到壓制,油脂在回吐一定升水后將再度回歸基本面邏輯,繼續關注后期的磋商進展。

去庫存預期仍存,支撐豆油走勢

因豆油進口不存在政策性壁壘,進口利潤順掛將刺激進口商買船,增加國內供應。隨著中美關系回暖,人民幣匯率走升令豆油進口成本下移,阿根廷10-12月船期豆油進口完稅價跌至6140元/噸下方,對豆油上行空間形成較強壓制。在再回吐一輪貿易戰升水之后,豆油后市的走勢仍將主要取決于去庫存預期的兌現程度。在當前進口利潤倒掛的情況下,豆油進口數量較為有限,豆油的庫存受到壓榨產出及豆油需求更多的影響。

經過前幾周的備貨,當前下游豆粕庫存基本回到正常水平,基于對中美和談的擔憂,貿易商拿貨謹慎,上周豆粕成交大幅回落。納入統計的油廠豆粕成交降至66.83萬噸,較前一周的120.01萬噸大降44.31%,豆粕庫存升至78.98萬噸,廣東部分油廠甚至出現脹庫停機的情況。豆粕庫存壓力增長令大豆周度壓榨降至181萬噸,截至9月6日豆油庫存降至133.182萬噸,豆油去庫存預期再度抬頭。

伴隨著近期肉價大幅上漲,生豬養殖利潤升至近1600元/頭的超高水平,各地及國務院相繼出臺各項政策鼓勵復養,令生豬養殖積極性大增。然而,短期能繁母豬嚴重不足仍極大阻礙補欄的進行,豆粕需求預期回暖,但這也需要時間。至少從中短期來看,豆粕需求要想出現顯著恢復并不是一件太容易的事情。在此背景下,預計國內大豆壓榨量將難以維持高位,豆油的產出將相應減少,利于豆油后期的去庫存。

進入下半年油脂傳統消費旺季,市場預計豆油消費將有所好轉,故而豆油現貨價格隨盤走弱反提振補庫意愿。此前在高豆棕價差下,低度棕櫚油大量替代豆油,但隨著天氣逐漸轉冷,熔點較低的棕櫚油摻兌開始受到限制,豆油有望奪回被替代的份額。近期菜豆現貨價差雖有回落,但仍處于1300元/噸的高位水平,豆油對菜油的替代依然存在。在下半年油脂整體需求好轉,豆油繼續替代菜油,棕櫚油對豆油替代情況減少的背景下,豆油的需求預計將有所好轉,亦有助于豆油去庫存預期的兌現。

綜合來看,在中國恢復美豆采購、人民幣走升的背景下,預計短期豆油仍將回吐一定貿易戰升水,但下方支撐仍存。美豆平衡表改善利于美豆油的反彈,支撐豆油進口成本。而因國內豆粕需求恢復緩慢,且下半年豆油需求預期改善,豆油去庫存預期再起,空頭亦有約束,關注Y2001下方5950線支撐。

減產不及預期,需求轉弱成主旋律

在此前的偏低降雨及施肥不足的情況下,市場對產地棕櫚油減產抱有較大期待,但本月的MPOB報告并沒有帶來太好消息。MPOB月報顯示,馬棕8月產量182萬噸,環比增4.64%;出口173萬噸,環比增16.37%;月末庫存225萬噸,環比降5.31%。產量略超預期令月末庫存略高于預期,報告利好不及預期令棕櫚油回吐升水。

在減產跡象暫時不太明顯的情況下,市場的關注點更多轉向需求端,但產地出口表現并不太好。船運調查機構數據顯示,馬棕9月1-10日出口相比同期下滑14. 9-29.0%。印度調增馬棕精煉棕櫚油關稅令需求從馬來向印尼轉移,而隨著中國中秋、國慶備貨的結束及天氣的逐漸轉冷,棕櫚油的需求受到進一步的抑制。此外,伴隨著近期中美關系的改善,中國恢復美豆采購,棕櫚油替代豆油的需求也將減產,產地棕櫚油旺盛需求難以持續。

馬棕8月產量好于預期對國內減產炒作情緒有所壓制,中印需求轉弱或成本月棕櫚油主旋律。未來兩個月國內棕櫚油月均到港超45萬噸,隨著國內油脂雙節備貨結束,天氣轉冷亦抑制棕櫚油需求,港口庫存預計將進一步回升,短期棕櫚油或仍有調整,關注P2001下方4660附近支撐。

菜油謹慎情緒增長,但偏緊供應預期繼續兌現

隨著中美關系的緩和,市場對中加關系預期也有所改善。隨著9月23日孟晚舟聽證會及中美高級別磋商臨近,市場謹慎情緒有所增長,疊加人民幣匯率升值,本周菜油繼續回吐升水。

傳言近期國內新增幾條菜籽買船,主要為澳大利亞菜籽,令市場情緒有些擔憂。然而,澳大利亞與中國關系并沒有比加拿大好太多,且澳菜籽產量僅在200多萬噸,主要出口目的地為歐盟。在今年歐盟菜籽繼續減產、需求增長的背景下,澳菜籽可供中國的出口量十分有限,難以形成太多供應。而歐洲菜油在減產情況下報價高企,無法給出進口利潤,國內菜油供應的關鍵仍在于加拿大的采購。在加拿大菜籽產品進口仍不順暢的背景下,菜油供應偏緊預期繼續兌現。截至9月6日,沿海菜籽庫存23.1萬噸,周環比降31.6%,年同比降61.5%,折油不到10萬噸;華東菜油庫存35.03萬噸,周環比降1.13%,年同比降5.83%。

風險事件臨近令菜油市場謹慎情緒增長,菜油回吐情緒升水。但在當前歐菜無法給出進口利潤且加拿大菜籽及產品進口不暢的情況下,沿海菜籽、菜油庫存持續走低,供應偏緊預期繼續兌現。短期菜油上行動能不足,前期多單可逢高適量減倉,但在中加關系取得實質性改善之前,菜油不宜過分看空,關注OI001下方7300線支撐。

交易邏輯及策略

豆油:在中國恢復美豆采購、人民幣走升的背景下,預計短期豆油仍將回吐一定貿易戰升水,但下方支撐仍存。美豆平衡表改善利于美豆油的反彈,支撐豆油進口成本。而因國內豆粕需求恢復緩慢,且下半年豆油需求預期改善,豆油去庫存預期再起,空頭亦有約束,關注Y2001下方5950線支撐。

棕櫚油:在此前的偏低降雨及施肥不足的情況下,市場對產地棕櫚油減產抱有較大期待,但本月的MPOB報告并沒有帶來太好消息。馬棕8月產量好于預期對國內減產炒作情緒有所壓制,中印需求轉弱或成本月棕櫚油主旋律。未來兩個月國內棕櫚油月均到港超45萬噸,隨著國內油脂雙節備貨結束,疊加天氣轉冷,棕櫚油需求預期回落,港口庫存預計將進一步回升,短期棕櫚油或仍有調整,關注P2001下方4660附近支撐。

菜油:隨著中美關系的緩和,市場對中加關系預期也有所改善。隨著9月23日孟晚舟聽證會及中美磋商臨近,市場謹慎情緒有所增長。然而,近期華南壓榨廠菜籽買船雖有所增長,但在澳大利亞菜籽、歐洲菜油難以對國內形成足夠供應的情況下,沿海菜籽、菜油庫存持續走低,菜油供應偏緊預期繼續兌現。短期菜油上行動能不足,前期多單可逢高適量減倉,在中加關系取得實質性改善之前,菜油不宜過分看空,OI001下方7300線支撐。(來源:中信建投期貨




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